三月大部分指数都是窄幅波动，进入一二月大幅波动后的休整期。回头看，一二月的流动性冲击可能更像是一场意外，在基本面的空窗期给市场带来巨幅的波动。当这种波动过去后，基本面可能重新成为定价的主导因素，3月市场小幅波动中隐含的分化，正是基本面起作用的表现。

       近期发布年报的公司较多，感受主要有两个：（1）传统行业中优秀的公司，经营情况比预期的要好，展现出较强的韧性；（2）不论是国企还是民企，分红意愿普遍有所提升。我们认为，韧性来源于专注与潜在格局的优化。一方面，传统行业在两年多的下行周期中，淘汰了部分竞争力弱的小企业，头部公司获得了一定的份额；另一方面，优秀的公司普遍较为专注，在行业周期的起伏中，坚守能力圈，持续提升竞争力，从而获得好于行业的经营效率。这可能是经济发展到现在这个阶段的必然，“能干”比“想干和敢干”更重要。分红意愿也是经济发展阶段在另一个维度的反应。在实体经济中机会多，适合大干快上的阶段，管理层更倾向于再投入，甚至融资加杠杆；而在实体经济进入高质量发展阶段后，只能在少数自身有显著优势的领域谨慎扩张，冗余现金留存在账上不如分配给股东。

       这些优质公司体现出的经营韧性和分红意愿，可能正是中国经济发展阶段的缩影，即高质量发展与回馈股东成为主旋律。