2024年度投资备忘录

2024年的指数表现是过去四年最好的，沪深300、创业板及科创板等指数均取得了约15%的正回报。市场在1月份和6-9月份经历了较大幅度的下跌，最终在9月下旬迎来政策反转推动的大幅上涨。

2024继续扩大投研团队

与前三年不同，我们2024年跑输市场，净值涨幅较少。我们从几个角度来分析：从行业层面，2024表现最好的是金融行业和高股息板块，但这两个领域都是我们不擅长的方向，自我们基金成立以来鲜有涉足。尽管我们认可高股东回报是符合当下和未来经济环境特征的一条主线，但以类债券的思路做股票投资，我们认为还是太悲观了。我们应该属于积极型投资者，相信在市场估值低，经营质量明显提升的状态下，市场中依然蕴含较多高回报率的机会。

从方法体系上，我们相对擅长反转型成长股的机会，在股票上涨数量占比高的年份，我们相对更有利。2023年，虽然指数表现不佳，但上涨的股票占比55%；2024年虽然指数明显上涨，但上涨股票占比40%，在9月最低迷的时候，全市场仅9%的股票上涨，其中红利股占比还比较大。在这种环境下，我们在前9月依然重仓选对了两只涨幅靠前的成长股。我们认为在方法体系上，并没有需要明显修正的地方，需要做的是将我们覆盖的领域继续拓展，扩大潜在的机会池。2024年我们新增了2名投研的同事，分别覆盖医药和智能汽车方向，整体投研团队扩大到7人。2025年我们还将继续增加投研力量，进一步扩大覆盖面。

2025投资点很多

中国出口在过去几年一直是经济的支柱，但可能开始面临压力，扩内需成为政策上必然的选择。在传统的内需领域，我们看到大量行业竞争格局正在朝更为有序的方向演进，高质量发展的特征在微观企业经营上越来越明显。但这类公司目前股价表现较为平淡，核心原因在于基本面缺乏亮点。政府已经出台了一些支持内需的举措，但要改变需求偏弱的态势，经济参与主体的预期发生改变可能是最为重要的。在需求形势不明朗的背景下，供给研究是核心，我们需要判断的是，当需求方向明朗后，哪些领域是弹性最大的。

从新兴行业看，我们认为智能驾驶和机器人是最值得重视的方向。智能驾驶能力已经开始成为消费者购买汽车的重要影响因素，在智驾能力上加大投入成为汽车公司的共识。与此同时，以智能汽车公司为代表的科技公司入局人性机器人业务，从产品能力上看，行业正开始进入从零到一的阶段，其潜在的行业空间可以媲美汽车行业，是未来投资中不应忽视的领域。

但中美政策可能带来较大波动

自从9.24政策转向以来，市场对政策的方向已经没有怀疑，但对政策的“要求”也变得更为苛刻，“普通力度”的政策可能无法令投资者满意。不容忽视的是，川普“美国优先”，“制造业回流”的取向是非常明朗的，因此关税必然会成为重要的筹码和工具。再考虑到美国通胀、债券收益率及利率政策均存在较大的不确定性，势必会对我们的政策节奏与力度产生影响。2025年中美的政策节奏可能会很不平静，即便方向明确，节奏仍可能对市场预期和市场情绪产生很大的波动，对此我们应该做好充分的准备。

总体来看，2025年值得关注的机会点很多，但市场的波动可能也会比较大，我们继续坚持逆向投资的策略，在具备反转可能的行业中寻找自身基本面进入正向发展趋势的公司。

付伟琦

2025.1.13