5月市场整体跌幅较大，沪深300指数下跌5.72%，创业板指数下跌5.65%，而恒生指数和科技指数分别下跌8.35%与7.04%。结构上看，与宏观经济关联度高的板块跌幅大于整体市场，包括泛原材料、养殖、食品饮料、商贸零售、交运、房地产、酒店服务、家电、互联网平台等行业；表现相对较好的是AI与电力等。

      5月经济数据环比仍在下降，尤其是地产销售继续走弱成为市场的核心担忧点，结合人口出生率，就业率等指标，投资者担心地产硬着陆。我们认为过去地产行业的繁荣并不只是人口与城镇化红利，近20年制造业的崛起与地产繁荣相关度极高。而从中周期角度，我们看到的是中国制造业不断升级，连商用飞机都实现了较大程度的国产化，汽车出口全球第一。过去两年经济受到重创后，微观经济主体信心恢复需要时间，不容易一蹴而就，因此恢复会较为缓慢。

      尽管短期经济低迷，市场表现较为悲观，但我们对市场整体较为乐观：（1）过去多年中国政策整体处于“紧”的状态，每当经济景气度较好时，都会出手解决某些隐患；非常差的时候又会有一些支持性的政策，以平稳过渡；中国的政策空间依然很大，绝不是到了山穷水尽的时候；在当下经济状况下，投资者至少持有政策利好的期权；（2）18年至今，以电动车，光伏新能源和半导体为代表的高端制造业取得长足进步，并且依然有扩张和升级的空间；产业升级依然在路上；（3）整体市场估值处于历史分位8%以内，即只有不到8%的时间比现在更便宜。从操作上，我们不断选择自身增长动能较强的低估值个股，我们仓位也处于历史较高水平。

      从我们过去的历史经验看，事前艰难的买入都意味着事后较好的回报。低迷的时候应保持乐观，用积极的眼光寻找复苏早期的亮点。