尊敬的各位基金持有人，非常感谢大家对我和奇盛基金的支持。在此我将结合对过去一年市场的回顾，向大家汇报我们产品运作的情况，以及对2023年市场的展望。                

意外频发的2022                

      2022年是过去多年来指数表现最差的一年，上证指数跌15.13%，沪深300指跌21.63%，创业板指跌29.37%，科创板指跌31.35%；港股在11月大幅反弹后，全年恒生指数仍然下跌15.46%，恒生科技指数下跌27.19%（年内最大跌幅52%）。如果从行业层面看，仅受益于通胀的煤炭石油等少数原材料行业有较好表现。股票类公募基金中位数下跌超过20%，仅少数基金实现正收益。我们认为市场较差的表现主要来自俄乌战争爆发，防控奥密克戎的经济代价大幅提高，国内地产失控，美国超预期的通胀以及紧张的中美关系等多个超预期负面因素的叠加。                

我们的操作与反思                

      回顾一年前我们对2022年的展望，尽管我们对外部的负面因素有所警觉，但出于对国内经济政策环境与市场状态比较乐观，开年后我们的仓位就提高到90以上。事后看，由于上述多个超预期负面因素的叠加，我们的乐观显然是错误的。                

      2月中旬开始，随着俄乌战争爆发，中概股审计谈判不畅，上海长时间封城等事件相继发生，市场连续两个月大幅下跌。在这个过程中，我们仅卖出了部分持仓比例低的个股，而对重仓个股几乎没有减持，甚至在下跌中还增加了持仓比例，这是基于对这些个股微观基本面与绝对估值水平的信心。减仓太少让我们的基金在三四月出现明显下跌，幅度甚至超过了2018年。但即便重来一次，面对突发的战争，失控的第一大都市，我们恐怕也很难很好应对。正如芒格所说的：“宏观是我们必须接受的，微观才是我们可以有所作为的”。作为股票多头策略的管理人，我们可为之处更多在于发掘股价远低于内在价值的优质标的。当然，当出现难以研究的重大问题时，适当降低仓位，降低净值潜在回撤幅度，是我们在基金管理中应该进步的方向。                

      好在我们重仓的软件公司，餐饮旅游等服务业公司，在二三季度均出现了较好的表现，部分个股创出新高，使我们的净值明显回升。进入九月份，我们发现港股互联网公司盈利全面超预期，反应了竞争格局的优化，同时估值水平也进入低估状态。但由于美元加息，疫情管控导致的大量城市停摆，重要会议前传闻不再把经济发展放在首要位置等负面因素的压制，市场依然在快速下跌。十月中旬二十大报告正式发布，对市场关切的多个问题都有了非常清晰的阐述，我们认为拐点已经出现。与此同时，美国通胀数据也开始出现见顶信号，我们认为压制港股市场的因素开始边际转好，且绝对估值吸引力极高，个别互联网公司PE估值降至10倍以下，我们较大规模地买入互联网为代表的港股大蓝筹公司，在11月后的反弹中给我们带来较大的回报。最后，我们所有产品均取得正收益。                

2023要有信心                

      2022年11月以来，压制市场的三大要素——美国通胀、疫情冲击、地产失控都已经出现了明显拐点，这也在港股市场11月后的大幅反弹中有所体现。展望2023年，地产在多个重磅政策的支持下，有望企稳，大概率不会继续成为主要的拖累因素；而疫情在12月快速达峰后，全国的经济活动在元旦后开始明显回升，这是我们三年来第一次明确地看到了“回归常态”的希望，尽管未来病毒依然存在突破免疫屏障，对人们健康继续造成负面影响的可能，但经济生活常态化的趋势不可逆转。只要民众不再害怕疫情，疫情也不再支配人们的生活，疫情在社会意义层面便结束了。而对于美国通胀，我们只能借用主流宏观经济分析师的观点：大概率已经见顶，未来将开始回落。                

      三大重要因素都在朝积极乐观的方向发展，在A股和H股整体估值水平处于历史偏低位置的背景下，我们认为市场蕴含的机会将好于2022年。当然，负面的因素也依然存在，比如美国经济处于下行周期，出口将成为2023年的拖累项；比如居民资产负债表过去几年出现恶化，居民收入整体受损，地产政策刺激也许不再能激发购房需求，“人无再少年”是不是已经在地产领域发生，从而继续拖累经济复苏；再比如三年的疫情，让民众习惯了部分线上活动，或者对再次感染有所担忧，从而系统性地减少线下商务与消费活动，导致经济活动无法回到2019的状态？对这些问题，我们也没有明确的答案。                

      在迷茫的时候，我们要有信心：一方面对我们民族内生的勤奋与积极有信心，只要人们对过上更美好的生活依然期待，经济发展的根本动能就还在；另一方面，我们对最高管理层长期的政策取向也有信心。回顾过去十年，扶贫、一带一路、人民币国际化、全面扶持新能源行业的发展、化解过剩产能等诸多重大举措，都为我们的安全与发展奠定了良好的基础。对二十大提出的高水平发展，高质量开放我们也应抱有期待。即便是共同富裕思想的提出，我们认为也与当下贫富差距较大的现实相契合，毕竟我们已经过了大家都在一个起跑线，只需要朝一个方向发力的阶段了。                

 “恢复常态”是底线，存在超预期的可能                

      总体而言，2023年的方向是比较明确的，但由于上述不确定性的存在，也许2023只是个转折之年，“恢复常态”是主旋律，指数大幅上涨的可能性不高。与此同时我们也看到，2022年的财政政策与货币政策都非常积极，但由于疫情的因素，政策无法充分显现出效果，毕竟不论是看房、消费还是出行都需要相应的场景。因此，2023年在疫情的实质影响几乎消退的情况下，已经出台的政策效果存在超预期的可能，毕竟在历史上，我们很少在消费和地产两个方面同时发力。                

      对我们股票投资来说，我们按照“恢复常态”的谨慎思维来构建组合，沿着内需回暖的方向，选择自身成长性强的公司。我们也确实看到有一批优秀的公司，在2021年初开始的下行周期中，积累了更大的优势，比如扩大了产能，拓展了渠道，丰富了产品组合等等，在经济环境恢复的背景下，企业的收入和利润将在1-2年的时间维度内，超越上一轮周期高点。如果经济恢复强度超预期，则业绩表现会更加强劲。基于此，我们对基金2023年的表现抱有较高的期待。                  

      再次感谢大家对我们的信任与支持！                

奇盛基金 付伟琦                

2023.1.8