市场分化可能进入收敛期

虽然10月指数整体波动不大，但科技板块表现依然更强，尤其是存储等细分领域涨幅显著，电力设备在储能和固态变压器的催化下，也表现强势。10月的另一个重点是中美在短暂的对抗升级后，又在两国元首敲定为期一年的阶段性缓和后结束，标志着两国博弈格局发生重要转变——中国从被动防御转向战略相持。随着对美出口依存度下降、产业链韧性提升，未来中美关系虽然还会有波折，但对市场的边际影响将继续减弱。如果看4月至今的关税演变，值得注意的是除了中国，多数地区都被加了税，这可能意味着中国的内在竞争力得以强化。从中期视角看，中国资产的内在价值提升具备现实基础。

国内经济环境依然没有明显起色，地产销售和消费依然低迷，白酒公司业绩崩塌，但股价对这些走弱的基本面并不怎么反应了。与此同时，航空票价、酒店价格9月以来一直有超预期的表现，招聘平台最近两三个月的业务温度也有所提升。

尽管AI的发展势头依然很好，但股价并非仅仅反应增长本身，还会反应供需的紧张程度。从产业的角度，如果一致预期形成了，那么供给的问题也会同步解决，从而降低供需的不平衡。因此我们倾向于认为，过去几个月较为极致的分化将进入收敛期。目前低迷的泛消费产业，化工等领域是值得重视的。