3月市场表现较为平淡，沪深300指数下跌0.46%，创业板指数下跌1.22%，而恒生指数和科技指数涨幅较大，分别为3.1%与9.65%。结构上看，AI引领A股TMT板块大幅上涨，运营商和建筑为代表的央国企表现也较为强势，其余板块表现相对较差。

      过去一个月重大事项较多：硅谷银行和瑞信出现重大风险暴露，全球主要科技公司在AI领域有所突破，中国在外交领域颇有建树。我们认为，以上诸多因素对市场，尤其是港股市场是积极有利的影响，但由于3月宏观经济恢复的强度环比减弱，有利因素并没有在股价中得到体现。经济在经历了过去两年的冲击后，内生循环（生产-消费-投资-就业）的恢复将会是渐进式的。从中观行业数据看，3月经济依然处于恢复之中，只是强度减弱。这和我们的预期也是相对一致的，春节前后的高强度复苏必然有弥补性效应的影响。而股价反应的不仅仅是事实本身，更是投资者基于事实进行的预期推演，这也体现在市场的大幅波动之中。春节附近投资者的主流看法是GDP增长6%是不是太谨慎了，而当下的主流看法是5%估计也不容易。

      3月份我们在持仓结构上有较大的调整，我们大量卖出了国有银行股，并买入了较大比例的科技股为主的港股。12月下旬买入国有行，主要是基于：国有行的股价并不含有强复苏的预期，在基本面恢复的背景下，其股价上涨确定性较高（类似16-18年的上行周期）；股价波动率极低；预期经济强复苏的板块股价处于高位，可投标的较少。在市场预期不断下调之后，我们看到部分港股公司在基本面迎来重大拐点时，股价却回到相对低位，风险收益比大幅提升。我们认为，这些公司比国有行蕴含了更好的风险收益比。在A股方面，我们认为在弱复苏和更弱的预期状态下，市场风险也很小，我们大体保持了原有个股持仓结构，重点布局于内需相关的领域。我们整体股票仓位已经上升到历史较高水平。

      至于当下A股如火如荼的AI板块，我们认为确实是星辰大海，但这个阶段的投资我们不是很擅长，因为他们在收入、利润等方面过于不明确。在这个领域，我们目前重点投资的是少数港股科技公司，基本面本身迎来向上拐点，大模型进展也在市场前列，同时估值也非常有吸引力。当然，A股的AI公司不论买不买，我们未来都将投入更多的精力进行研究，如果真的是iphone时刻，那么未来能在收入和利润上实现跨越式发展的公司必然层出不穷。