市场温度提升，反内卷长期影响重大

六月指数普遍上涨，尤其是深海科技、稳定币、固态电池等主题性板块表现强势；大金融板块也普遍上涨，带动了牛市的气氛。从高频经济数据看，地产消费有所走弱，在中美关税暂缓的背景下，政策逆周期加码的可能性也不高，但这都没有影响市场整体走强。虽然强势的板块都带有一定的主题特性，但主题上涨也是上涨，说明市场温度在上升，因此投资者参与市场有更大的容错空间。

近期财经委的反内卷议题引起市场关注，光伏钢铁等板块也有一定上涨，投资者由此联想到16年的针对煤炭钢铁有色行业的供给侧改革。我们初步认为，“综合整治反内卷”的长期影响重大，但过程可能更为漫长和复杂，原因如下：（1）本次点名的内卷行业整体是新兴制造业，制造业产业链较长，对就业、税收的影响比上游更大；（2）制造业民企较多，不容易采取一刀切的方式让产能退出；（3）内卷的成因主要是地方政府的政绩诉求，土地、厂房、贷款等要素价格被人为压低，对生产的重视大于对利润的重视，要改变地方政府的政绩观，需要更困难的改革。从长期而言，反内卷如果取得成功，则意味着高质量发展得以实现，企业的盈利能力和盈利质量都将系统性提升，对应的估值水位也将提高，因此我们说影响重大。但要像16年上游供给侧改革一样快速看到效果，可能并不容易，曲折前行的概率较大。

从反垄断到反内卷，经济的主要矛盾改变，我们可以合理推测，收缩性的、加剧竞争的政策会非常少，过去受挤压严重的领域应该存在机会。