不宜高估反内卷的短期效果

七月指数普遍上涨，牛市逐步成为共识，尤其是“水牛”的认同度较高，投资者甚至将决策的前提修正为“这是牛市”。从行业结构看，反内卷、海外算力和创新药表现最好，前期强势的新消费调整较多。我们也非常认同储蓄搬家的资产配置逻辑，但配置型牛市将是渐进式推进的，阶段性过强的一致预期，反而意味着风险。

7月初以来，反内卷在不同的行业开始推开，直接限定最低价是较常见的手段，这可能是反内卷的初步尝试。不同行业，内卷的供需结构，内卷成因都有所不同，因此破除内卷的方法也会有差别。投资者对反内卷报以积极的反馈，可能是十年前成功的供给侧改革形成的信心。但我们认为，需求企稳回升是供给侧改革成功的重要前提。在当下需求偏弱，且政策预期也不强的背景下，反内卷可能是一个长期影响重大，但中短期不断波折的进程。以航空业为例，其供给增速在过去几年已经大幅下降，但由于工商务需求持续低迷，使得票价表现不佳。因此，走出通缩可能不能仅靠供给端的反内卷，仍需适当的需求侧措施配合。

我们更倾向于将反内卷政策看作一个额外的利好变量，但从行业层面，要分辨其内在基本面的动力方向。理想状态是，行业本身也到了快要转折的区间，自上而下的反内卷政策能加速助推行业向好发展。